4月23日，雀巢交出了一份冷热交替的成绩单。这家全球食品巨头在一季度实现213亿瑞士法郎（约合人民币1883亿元）销售额，有机增长率达3.5%，超出分析师预期。
但硬币的另一面，是在中国市场遭遇暴挫——大中华区有机增长率为-10.6%，实际内部增长率为-10.4%，定价贡献率仅为-0.2%。
这个数字意味着什么？雀巢AOA大区（亚洲、大洋洲和非洲）整体实现有机增长率2.4%，但剔除大中华区后，该区域的增长率跃升至6.4%，实际内部增长率从1.1%飙升至4.6%。中国市场的负增长几乎完全掩盖了其他新兴市场的亮眼表现。
一地奶粉，多重寒意
这场业绩低谷并非无迹可寻。今年1月，由于检测到由供应商原料引发的蜡样芽孢杆菌呕吐毒素，雀巢在全球范围内对相关批次婴配粉启动预防性收回，中国市场的部分产品销售因此中断，消费者信心也受到明显冲击。
雀巢首席财务官Anna Manz估算，受消费者端影响，婴幼儿配方奶粉销量下滑了约10%。召回事件对整体有机增长率带来了大约90个基点的负面影响。即便产品供应截至4月已恢复正常，管理层仍预计全面复苏要到年底才能实现。
风波之外，渠道库存的持续调整是另一重拖累。从2025年开始，雀巢中国从分销拉动转向终端需求拉动的模式转型尚未完成，库存修正仍在进行。
管理层坦白局：不满过去的自己
新任CEO费耐睿在三周前到访中国，他与当地新管理团队会面后说出了一句分量不轻的话：对中国业务以往在创新、定价和物流方面取得的进展“并不满意”。
此话出自全球最大食品公司的CEO之口，透露出内部调整的紧迫感。费耐睿透露，渠道库存调整预计在第二季度末完成，中国市场的整体业务将在今年余下时间呈现“逐步回升”态势。
雀巢也在用行动“换血”。当天，该公司宣布将蓝瓶咖啡出售给瑞幸控股股东大钲资本。这并非孤立行为——冰淇淋业务剥离和水业务寻找合作伙伴也在推进中。卖掉非核心资产，聚焦咖啡、营养等基本盘，雀巢正试图用减法为中国市场腾出真正的增长空间。
咖啡业务9.3%的有机增长为全球表现注入了信心，但对中国区而言，婴配粉的风波和渠道库存的阵痛暴露了更深层次的结构性挑战。费耐睿反复强调“由消费者需求拉动”的增长模式，本质上是要解决雀巢在中国多年依靠渠道压货驱动增长的路径依赖。
好的一面是，咖啡品类的强劲表现证明雀巢在核心品类上仍有竞争力，而新管理团队就位、库存调整渐进尾声，也提供了短期修复的基础。但摆在这家百年巨头面前的终极问题是：在中国这个高度内卷、国产品牌节节攀升的市场，雀巢能否真的找回“满意”的感觉？